机构指出，在经历了2024年上半年全职业亏本后，企业错峰志愿激烈，盈余才能有望继续。叠加长时间产能出清期权，在当下水泥职业PB处于前史低位具有较强安全边际下，仍有阶段性的机会。

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中心逻辑

1.将水泥职业的供需收缩比喻成“龟兔赛跑”。水泥职业的供应优化比喻成“龟”，其一直在常态化错峰和产能产值优化上逐步加码，但其尽力的成效被加速下滑的需求“兔”所掩盖。2025年“龟兔赛跑时间”或到来，需求只需契合下跌放缓的弱假设，供应端的优化成效就有望转化成更高更安稳的盈余中枢。煤炭职业的让利趋势和开年工业的低库位高销价也为盈余的改进预期奠定了更好的根底。职业改进节奏有望从长江区域向全国分散。

2.2022年—2023年供应优化在政策性错峰的日数增加，但规划周期长，季度束缚大有局限性；2024年第一次进入常态化和差异化错峰的新阶段，错峰减产决策周期更短，完成前史第一次旺季错峰，以差异化错峰的方法更好协调不同竞争力的企业共识，且跨区域联动开端增加，但需求的超预期下滑掩盖了这种发展的成效。超越错峰的产能产值优化政策也在推动，2025年在产值管控上或迎来以省为单位，以月为维度的监管探索，有利于增强错峰有效性与准确性，降低错峰落实难度。而中期优化职业产能的碳配额归入和职业收并购也在推动。

3.以工业链负债表为视角，观察地产、基建分别是2022年—2023年和2024年拖累水泥什物量需求下滑的中心变量。现在工业链中仅剩建筑职业还待进入缩表拐点附近，由此可推断本轮什物量周期下滑的企稳拐点有望在2025年下半年呈现。最下游的基建主体和地产主体，其2024年全年都呈现出低基数的特征。月度视角主张年内重视3月与6月需求节奏，此两月是2024年需求下滑加速转向的中心月份，因而也将是2025年基数走向占优的中心月份。

4.价格上涨区域有华东、中南和西南区域，起伏20元—40元/吨；价格下调区域主要是重庆，起伏20元/吨。进入3月上旬，国内水泥市场需求继续缓慢回升，全国重点区域水泥企业的出货率43%，环比增长不足5个百分点。从区域来看，除掉雨水天气影响，南边区域企业出货率恢复至5—7成；北方区域需求刚刚启动，出货率相对较低，维持在1—4成之间。价格方面，为呼应国家“反内卷”政策，各地水泥企业活跃推动职业自律，加强错峰出产，并经过涨价改进企业亏本情况，全国水泥价格得以连续上涨态势。

利好个股：

佰朔资本主张重视：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份等。